好意思光（MU.O）于北京技艺 2024年12月19日早的好意思股盘后发布了2025财年第一季度财报（甘休 2024年11月），重点如下：

1、总体功绩：收入端达标，毛利率遇阻。好意思光公司2025财年第一季度总营收87.1好意思元，同比上升84.3%，妥贴阛阓预期（87.2亿好意思元）。本季度收入连续加速回升，是受公司DRAM业务增长的带动。好意思光公司在2025财年第一季度达成净利润18.7亿好意思元，利润端络续晋升。在HBM放量及存储居品价钱上升的鞭策下，公司收入端和毛利率都有赫然的晋升，鞭策公司最终利润的赫然好转。

2、分业务情况：HBM是功绩主推力。DRAM和NAND组成了公司99%的收入来源，而本季度HBM是功绩增长的主要推能源。细分来看，公司的DRAM和NAND业务天然在本季度都较大的同比增幅，但环比层面有赫然分化。其中DRAM业务环比仍有20%的增长，而NAND业务却出现了5%的下滑。而这主若是因为，DRAM在HBM的带动下连续保持增长，而传统边界需求端的疲软径直导致了NAND业务的环比回落。

3、下季度预计：2025财年第二季度贸易收入为79-81亿好意思元（环比下滑9%），低于阛阓一致预期（90亿好意思元）；季度毛利率（GAAP）为36.5%至38.5%，毛利率环比亦然下滑，低于阛阓一致预期（41.3%）。

海豚君举座不雅点：本季度财报差强东谈主意，但下季度指导“垮了”

好意思光本季度的营收和毛利率连续回升，而其中毛利率施展不足阛阓预期。天然HBM仍给公司孝敬着增量，但公司本季度受手机等下贱传统阛阓的影响，部分存储居品价钱出现下滑，进而对毛利率的施展产生影响。

分业务来看，公司DRAM业务本季度仍有20%的环比增长。在HBM的带动下，DRAM业务连续着量价王人升的施展；而公司的NAND业务本季度环比下滑5%。这主若是受手机、汽车及工业等下贱库存治疗的影响，掂量存储居品的出货量和均价都出现小幅的环比下滑。

和本季度的财报比较，公司的下季度预计着实“差劲”。不仅中断了公司吞并7个季度的以来收入端的络续增长，况兼环比出现了近8亿好意思元的下滑，毛利率也可能出现环比回落的征象。这无疑会给阛阓加多更多的费心：1）公司本轮的存储上行周期末端了？2）公司HBM的业务增长受阻？这径直导致了公司股价在盘后出现了16%的下滑。

荟萃行业及公司推测现象来看，海豚君合计下季度收入端的下滑，仍然主若是受手机、汽车等边界的影响。从几个角度来看：1）现时传统边界仍处于库存治疗阶段，公司预计2025财年后半年（天然年的2025年3月后）才缓缓回稳；2）公司本次将来岁的HBM总阛阓边界预期进一步晋升至300亿好意思元（原预期250亿），这足以可见公司对HBM业务的信心；3）而近期神话英伟达治疗B200和B300的出货结构，也将在一定经由影响好意思光HBM的节律。

举座来看，好意思光现时业务中既有传统存储需求，也有HBM等的AI掂量需求。而现时公司功绩基本盘仍受传统业务影响，而今传统边界的低迷将径直影响到公司接下来的业务。而关于阛阓温文的具备成长性的HBM业务，天然现时收入占比仍不足一成，但公司给对来岁的增长预期是连续上修的。因此，公司功绩将在2025财年的上半年承压，而跟着下贱库存去化和HBM的放量，公司功绩有望不才半年再次迎来赫然的晋升。

以下是详备分析

一、总体功绩：收入端达标，毛利率遇阻

1.1收入端

好意思光公司2025财年第一季度总营收为87.1亿好意思元，同比增长84.3%，妥贴阛阓预期（87.2亿好意思元）。本季度的收入同比回升，主若是受公司存储居品加价的带动，其中公司的DRAM和NAND居品的出货均价同比涨幅均有60%+。

从环比层面看，公司本季度环比增长12.4%。其中DRAM业务在HBM需求的带动下本季度仍有20%的环比增长，而NAND本季度出现了5%的环比下滑，主若是受手机、汽车及工业等边界下贱库存治疗的株连影响。

1.2毛利情况

好意思光公司2025财年第一季度达成毛利33.48亿好意思元，公司的季度毛利连续回升。

其中公司本季度毛利率为38.4%，低于阛阓预期（39.3%）。毛利率的增长主若是由于DRAM居品均价上升且占比晋升的影响，但部分下贱边界的疲态影响了毛利率回升的幅度。天然公司现时存货为87.05亿好意思元，环比下滑1.9%。跟着销售端的回暖及部分下贱的库存去化，公司存货盘活速率有所加速，进一步伐整公司的存货结构。

1.3推测用度

好意思光公司2025财年第一季度推测用度11.76亿好意思元，同比增长6.1%。跟着收入增长，公司本季度推测用度率下落至13.5%。

其平分项用度来看：

1）销售及行政用度：本季度为2.88亿好意思元，同比增长9.5%。销售及行政用度率为3.3%，同比下落2.3pct，占比下落主若是营收端晋升导致。销售用度和营收施展存一定的联系，而行政用度相对刚性；

2）研发用度：本季度8.88亿好意思元，同比增长5.1%。研发用度是公司推测用度端的最大来源，本季度研发用度率下滑至10.2%。公司算作科技公司，对研发能力更为嗜好，公司研发用度看护在相对高位。

1.4净利润情况

好意思光公司2025财年第一季度达成净利润18.7亿好意思元，妥贴阛阓预期（18.3亿好意思元）。公司本季度的利润增长，主要获利于DRAM的业务增长以及毛利率的晋升。而在本季度，公司净利率为21.5%，盈利能力晋升赫然。其中公司本季度的推测性利润达到了21亿好意思元，还是达到了过往周期中相对较高的位置。

二、分业务情况：HBM是功绩主推力

从此前海豚君的好意思光深度看《好意思光：存储芯片大厂冬天熬收场吗？》，公司最大的收入来源等于存储芯片。从最新的财报看， DRAM和NAND仍然是公司最伏击的收入来源，两者所有这个词占比达到99%。因此对好意思光业务的变化，主要看DRAM和NAND业务的情况。

2.1DRAM

DRAM是公司最大的收入来源，占比达到7成以上。而本季度公司DRAM业务收入增长至63.9亿好意思元，同比上升86.5%。集持机及汽车等下贱的施展来看，海豚君合计DRAM业务本季度环比增长的10亿好意思元增量，主要来自于云干事器DRAM需求及HBM的营收增长鞭策。

从量价施展看：公司本季度DRAM业务环比增长的20%，其中出货量环比增长约7%，而价钱端也不详有8%的回升。

本季度量价王人升的施展，主要都是由云干事器的需求带来，而传统边界的部分居品有价钱下滑的压力。以DDR4 16G（1G*16）3200Mbps为例，居品报价还是从2023年9月的低点2.89好意思元，一度上升至3.81好意思元的高位后缓缓回落至3.09好意思元，直至12月再次回升于今的3.18好意思元，而在公司本财季的均价是赫然承压的。

关于阛阓温文的HBM边界，现时行业龙头三家厂商的居品都还是迭代到最新的HBM3E，其中海力士和公司的居品还是供货英伟达。凭证YOLE预计，HBM居品将在2026年迭代至下一代的HBM。

至于阛阓对公司费心的点：1）HBM的增长络续性；2）三星的竞争。天然此前曾有报谈三星还是完成了英伟达的中枢认证，但从产业链信息看，三星在H200的居品周期中可量产的边界有限。而关于举座的HBM总阛阓边界（TAM），公司将2025年预期提高至300亿好意思元以上。现时公司在HBM的份额仅为个位数，而以前公司有望将份额晋升至与DRAM阛阓份额荒谬的两成支配。

至于GPU和ASIC之争，其实两者都是需要HBM的。唯有举座阛阓增长，对HBM的阛阓需求仍是晋升的。而具体分辨在于，B200和MI325X需要HBM3E，而访佛于谷歌的TPU v6需要HBM3，对性能迭代要求略微放缓。

2.2NAND

NAND是公司第二大收入来源，占比为26%。而本季度公司NAND业务收入为22.4亿好意思元，同比晋升82.1%。NAND的同比增长，主要由居品均价从底部回暖的带动。

可是环比层面，本季度启动出现了下滑，这主若是受手机、汽车等传统下贱边界需求疲软的影响。本来阛阓预期，公司下贱通过库存治疗，迟缓走出低谷。可是从现时的施展看，公司下贱的库存治疗还在连续，可能要不才个财年的后半年才能出现好转。

从量价施展看：本季度好意思光的NAND业务环比下滑5%，其中本季度NAND的出货量环比下滑约2%，而NAND的出货均价下滑幅度约为3%。从阛阓中的居品价钱施展看，NAND Flash（128Gb 16G*8 MLC），从此前的4.9好意思元下滑至3好意思元近邻。

著作来源：海豚投研，原文标题：《好意思光：AI再火也填抵御“周期坑”》

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