◼城投平台捏股上市公司的地域散布情况：

1）放手2025年1月中旬，宇宙共有217家城投平台捏有307家上市公司股份，平均捏股比例约32.35%，其中全王人控股比例约14.33%。

2）其中，四川、浙江、广东、江苏、上海、山东地区城投平台入股上市公司的市值位居前哨，江苏、山东、浙江、广东、四川地区捏股上市公司的城投平台数目位居前哨，广东、浙江、四川、江苏、山东地区的城投平台捏股的上市公司数目位居前哨，标明区域内上市公司数目与区域内捏股上市公司的城投平台数目之间具有一定正有关干系，可见区域自己的上市公司资源是否充沛较大程度上决定当地城投平台捏股上市公司的可行性与积极性，进而对城投平台借助所捏股上市公司的利润分拨和业务布局来优化造血智商、尝试产业化转型提供一定支撑。

3）处所经济实力在捏股上市公司的城投平台的地域散布中施展伏击作用，即处所经济实力越强的区域其城投平台捏有的上市公司股份总市值越多，二者呈现权贵正有关性，主要原因或在于经济实力较强的地区的产业资源更为丰富、业务质量更为优良，且常常具有锻真金不怕火的中枢产业集群和配套政策，因此不错通过资源歪斜和政策优惠带动土产货上市公司自身发展，故一方面城投平台通过入股上市公司放弃多行业布局以及利润补充，另一方面上市公司取得深刻的资金流入和信用背书亦有助于其市值增长，进而诱导更多的优质技俩落地，从而放弃处所政府、城投平台、产业经济三方均可受益的良性轮回。

◼城投平台捏股上市公司的行业散布情况：

1）宇宙范围内城投平台捏股的上市公司行业散布呈现较高采集度，且各地区城投平台捏股的上市公司所属行业数目与该地区的经济发达程度和产业结构密切有关。

2）制造业：上市公司数目占城投捏股上市公司中的“半壁山河”，主要或源于：a）业务板块对基础要领修复的依赖性较强，与无数城投平台的主营业务关联度较高，故诱导处所城投平台的投资；b）常常领有深刻的现款流和较高的市集份额，或可为入股的城投平台带来深刻的股息申报；c）处所政府关于制造业产业链的支捏力度较高，故城投平台注资相宜处所政策导向，同期将来城投平台向制造业转型的难度或可裁汰。

3）电力、热力、燃气及水分娩和供应业：属于“公用功绩类”企业，其业务谋划在处所往往具有把持性，甚至此类上市公司具有自然的“护城河”，因此城投平台捏股该行业上市公司一方面源于对该护城河的留意，另一方面则出于政策相通，即通过平台的股权圭表可匡助处所政府对行业内上市公司实践宏不雅调控。

4）房地产业和建筑业：通常属于城投平台主营业务领域，通过入股该行业上市公司，城投平台可借助上市公司锻真金不怕火的市集化运作教学完成从传统基建向愈加市集化、前沿化的谋划模式转型，同期晋升城投平台对卑劣市集的敏锐度，但捏股该行业上市公司可能将平台透露于行业下行和政策不笃定性的风险，故瞻望将来捏股该行业的平台数目或有减少，通过该道路进行转型的优先度或有裁汰。

◼城投平台交叉捏股上市公司情况：

1）放手2025年1月中旬，捏股区域外上市公司数目较多的区域包括山东、四川、广东等，捏股区域外上市公司数目占土产货城投平台捏股上市公司总和比例较高的区域包括山东、重庆、云南、四川、陕西等，城投平台捏股的设想区域主要采集于广东、江苏、上海、浙江等。

2）数据标明交叉捏股情状是否多发与本区域内上市公司资源以及本区域内城投平台捏股上市公司的意愿具有强有关性。a）从捏股外省市上市公司的区域角度而言，本区域内上市公司资源相对匮乏的区域的城投平台更倾向于向外捏股，不仅系可选范围受限，也系择优投资的合理采选；b）从被捏股上市公司的外省市区域角度而言，本区域内上市公司资源相对丰富意味着该区域具备更完备的产业链和更深刻的盈利智商，因此更易接纳到来自于其他地区的交叉捏股偏好，目的在于借力经济强省补足自身产业链弊端、提高自身抗风险智商。

◼回首与不雅点：

1）捏股上市公司的城投平台凭借领有上市公司业务资源和分成收益而具备相对可不雅的转型得手可能性，其中捏股结构深刻、所属处所实力浑朴且转型意愿激烈、所捏股上市公司所在行业护城河开阔的城投平台具有更高的眷注价值，如浙江、广东、江苏、四川、重庆等区域的平台公司，其利润来源的相对深刻、谋划风险的相对分散有助于裁汰该城投平台的偿债压力和走嘴风险、裁汰该平台存续债券估值受板块舆情的影响。

2）由于化债职责的捏续鼓励，城投板块融资端趋紧的见地瞻望保管，平台公司“发展本钱”来源将赫然受限，而通过捏有上市公司股份来放弃业务多元化、业务“破圈化”的可行性及有用性或有所抬升。

◼风险辅导：上市公司股价波动；城投捏股上市公司有关政策变化；数据统计偏差。

正文

在2024年10月16日发布的申报《城投主体“退平台”进程怎样？》中，咱们针对城投“退平台”进程以及城投平台转型旅途进行松懈梳理，肖似近期继35号文、134号文、150号文、226号文等一系列化债文献之后，另一重磅政策文献99号文关于区域退出要点省份之列所需餍足的要求作出了具体指令，而其中要害在于区域内融资平台数目的压降幅度，即退平台进程，意味着关于城投平台而言，谋求转型不仅相宜其自身的始终计谋谋划，也关乎于处所政府怎样促进、影响和调控地区经济发展节律的方法。鉴于城投平台不错通过捏股、控股上市公司这一方法来达成转型目的，同期处所政府也可经由此旅途深度参与区域经济发展，因此，本文拟从该角度启程，基于对城投平台捏股上市公司的情况来计议上市公司资源能否以及怎样助力城投平台转型。

1.刻下城投平台捏股上市公司情况

1.1.城投公司捏股上市公司地域散布

放手2025年1月12日，宇宙31个省市共有217家城投平台捏有307家上市公司股份，平均捏股比例约为32.35%，达到全王人控股比例（50%及以上）的有44家，占比14.33%。由于上市公司股权较为分散，因此施行捏股数目可能更高。

从各地区城投平台入股上市公司的市值情况来看，放手2025年1月12日，四川省城投平台捏股市值位居前哨，达到2380.71亿元，其次为浙江1039.05亿元、广东861.32亿元、江苏848.97亿元、上海789.88亿元、山东659.69亿元，其余省市捏股市值均在500亿元以下。从捏股上市公司过头子公司的城投平台数目来看，江苏、山东、浙江、广东、四川地区捏股上市公司的城投平台数目永诀为22、20、20、20、17家；广东、浙江、四川、江苏、山东地区的城投平台捏股的上市公司数目永诀为36、30、29、26、25家，各地捏股上市公司的城投平台数目、捏股的上市公司数目基本和捏股市值同向变化；联接各地区上市公司资源来看，领有上市公司数目较多的区域永诀为广东、浙江、江苏、北京、上海、山东，各领有上市公司815、716、697、471、445、310家，合座来看区域内上市公司数目与区域内捏股上市公司的城投平台数目之间具有一定的正有关干系，可见区域自己的上市公司资源是否充沛较大程度上决定当地城投平台捏股上市公司的可行性与积极性，进而对城投平台借助所捏股上市公司的利润分拨和业务布局来优化造血智商、尝试产业化转型提供一定支撑。

若进一步不雅察捏股上市公司的城投平台的地域散布情况，不错发现处所经济实力在其中亦施展伏击作用，换言之，处所经济实力越强的区域其城投平台捏有的上市公司股份总市值越多，二者呈现权贵正有关性，主要原因或在于经济实力较强的地区的产业资源更为丰富、业务质量更为优良，且常常具有锻真金不怕火的中枢产业集群和配套政策，因此不错通过资源歪斜和政策优惠带动土产货上市公司自身发展，故一方面城投平台通过入股上市公司放弃多行业布局以及利润补充，另一方面上市公司取得深刻的资金流入和信用背书亦有助于其市值增长，进而诱导更多的优质技俩落地，从而放弃处所政府、城投平台、产业经济三方均可受益的良性轮回。因此，该传导逻辑链条的竖立或可进一步追溯至处所政府这一起源，即处所政府通过城投平台捏股来支捏土产货上市公司，跟着上市公司数目变多、市值抬升，城投平台捏股畛域也会相应加多，处所政府财政收入和经济增长均将得以晋升。

1.2.城投平台捏股上市公司行业散布

放手2025年1月12日，以国标行业分类为基础，宇宙范围内城投平台捏股的上市公司行业类型以制造业为主，共139家，占比45.28%，其次永诀为电力、热力、燃气及水分娩和供应业31家，占比10.1%，建筑业30家占比9.77%，交通运载、仓储和邮政业23家占比7.49%，房地产业21家占比6.84%，合座行业散布呈现较高采集度。具体而言：

1）制造业上市公司数目占城投捏股上市公司中的“半壁山河”，主要或源于a）制造业尤其是重工业、基础工业、装备制造等业务板块对基础要领修复的依赖性较强，与无数城投平台的主营业务关联度较高，故诱导处所城投平台的投资；b）制造业企业常常领有深刻的现款流和较高的市集份额，或可为入股的城投平台带来深刻的股息申报；c）我国当作制造业强国，各地制造业欣忭发展并已成为支撑产业，处所政府关于制造业产业链的支捏力度较高，故城投平台注资相宜处所政策导向，同期将来城投平台向制造业转型的难度或可裁汰。

2）电力、热力、燃气及水分娩和供应业属于“公用功绩类”企业，其业务谋划在处所往往具有把持性，甚至此类上市公司具有自然的“护城河”，因此城投平台捏股该行业上市公司一方面源于对该护城河的留意，另一方面则出于政策相通，即通过城投平台的股权圭表可匡助处所政府对行业内上市公司实践宏不雅调控。

3）房地产业和建筑业通常属于城投平台主营业务领域，通过入股该行业上市公司，城投平台可借助上市公司锻真金不怕火的市集化运作教学完成从传统基础要领修复向愈加市集化、前沿化的谋划模式转型，同期晋升城投平台对卑劣市集的敏锐度。但一方面由于房地产和建筑业已属“红海市集”，转型该行业可能导致城投平台面对较大的市集竞争，另一方面传统房地产企业在市集份额萎缩和偿债包袱上承压，捏股该行业上市公司可能将城投平台透露于行业下行和政策不笃定性的风险，故瞻望将来捏股该行业的城投平台数目或有减少，通过该道路进行转型的优先度或有裁汰。

此外，左证各地区城投平台捏股上市公司所属的行业数目来看，广东以9个行业类别位居首位，江西8个紧随后来，湖北、江苏、上海、四川均触及7个行业，各地城投平台捏股的上市公司所属行业数目基本采集于4-7个行业类别，响应城投平台投资领域相对多元，但投资掩饰面在不同地区之间存在不平衡，标明各地区城投平台捏股的上市公司所属行业数目与该地区的经济发达程度和产业结构密切有关，如广东、江苏、四川、上海等地区投资领域相对鄙俚。左证各地区偏好的上市公司行业情况来看，制造业系无数区域的城投平台较为留意的行业，或与处所天禀、对处所经济增长的初始作用及相对较低的周期性风险有关，其次为电力、热力、燃气及水分娩和供应业，或因其深刻的收入现款流而具有诱导力，同期房地产业和建筑业也较受眷注，行业偏好推崇总体响应处所城投平台在行业布局上的功能导向与区域经济发展见地呈协同趋势。

1.3.城投平台交叉捏股上市公司情况

除前文所述的城投平台捏股本区域内上市公司之外，还存在部分“交叉捏股”案例，即城投平台捏有本区域之外上市公司的股份，主要原因可能包括三方面：其一，有助于城投平台扩大股权投资的各种性，减少单一区域、单一改行或单一市集的风险；其二，有助于城投平台随其他地区群众业前程较好或财务肃肃的上市公司的潜在本钱升值加多股权价值和相应的股息收入，并不错保险城投平台的投资收益深刻性；其三，城投平台不错与其他地市竖立计谋勾通伙伴干系，从而谋求协同勾通基础上的共同发展，晋升品牌与市集声誉。

具体来看，放手2025年1月12日，从捏股区域外上市公司数目角度来看，山东省城投平台捏有10家省外上市公司股份，占土产货城投平台捏股上市公司总和的50%，其次为四川省捏有省外上市公司6家，占比35.3%，广东5家占比25%；从捏股区域外上市公司数目占土产货城投平台捏股上市公司总和比例角度来看，占相比高的区域除山东省之外，还包括重庆市，占比达50%、云南省占比40%、四川省占比35.3%、陕西省占比33.3%；从城投平台捏股设想区域来看，广东、江苏、上海、浙江地区的上市公司较受其余步区的城投平台留意，均有7家上市公司获取来自于外省市城投平台的入股。

城投平台交叉捏股的数据标明交叉捏股情状是否多发与本区域内上市公司资源以及本区域内城投平台捏股上市公司的意愿具有强有关性。从捏股外省市上市公司的区域角度而言，本区域内上市公司资源相对匮乏的区域的城投平台更倾向于向外捏股，不仅系可选范围受限，也系择优投资的合理采选；从被捏股上市公司的外省市区域角度而言，本区域内上市公司资源相对丰富意味着该区域具备更完备的产业链和更深刻的盈利智商，因此更易接纳到来自于其他地区的交叉捏股偏好，目的在于借力经济强省补足自身产业链弊端、提高自身抗风险智商。此外，不乏部分地区城投平台交叉捏股系处所政府间的对口帮扶政策指引所致。

捏股上市公司的城投平台凭借领有上市公司业务资源和分成收益而具备相对可不雅的转型得手可能性，其中捏股结构深刻、所属处所实力浑朴且转型意愿激烈、所捏股上市公司所在行业护城河开阔的城投平台具有更高的眷注价值，如浙江、广东、江苏、四川、重庆等区域的平台公司，其利润来源的相对深刻、谋划风险的相对分散有助于裁汰该城投平台的偿债压力和走嘴风险、裁汰该平台存续债券估值受板块舆情的影响。此外，由于化债职责的捏续鼓励，城投板块融资端趋紧的见地瞻望保管，平台公司“发展本钱”来源将赫然受限，而通过捏有上市公司股份来放弃业务多元化、业务“破圈”化的可行性及有用性或有所抬升。

2.城投平台转型旅途案例分析

咱们在2024年10月16日发布的申报《城投主体“退平台”进程怎样？》中曾讲述了城投平台的主要转型旅途，永诀为谋划类企业、产业控股和投资类企业以及园区开发和谋划类企业，三条旅途均已有部分城投平台得手通过捏股或控股上市公司并以此为前言逐渐投入或放弃转型。经过中，城投平台通过匡助原有子公司上市（实质上市）、转折圭表土产货上市公司或注资圭表外地上市公司来放弃业务置换和企业存续，匡助裁汰转型失败的风险。

2.1.谋划类企业旅途

采选谋划类企业旅途转型的城投平台捏股的上市公司主要包括公用功绩类、建筑施工类、生意地产类以及文化旅游类。具体来看，1）公益功绩类：业务彭胀见地主要为动力行业（电力行业、燃气产销行业）、水务行业等政府把持类的公用功绩企业，由于处所政府关于该行业具有一定的圭表力和把持性，故该行业的控股转型大约在较大程度上保证转型后的主体深刻和可捏续谋划；2）建筑施工类：业务彭胀见地为建筑工程施工，属于城投平台的传统行业，故业务继续防止较少，故意于主体存续，但基建潮的消退或加大该行业转型的竞争；3）生意地产类：业务着重于房地产的开发和谋划，连年来受房地产行业降温影响而导致转型难度加多，故有关城投平台也在积极探索其他关联行业，如开荒销售和维修、实业投资、工夫开发等业务；4）文化旅游类：大部分有关城投平台自己从属旅游开发区，依托资源天禀进行转型，具有一定的不能复制性，是以该行业护城河较宽，转型后主体谋划风险尚可。

2.2.产业控股和投资类企业旅途

采选产业控股和投资类企业旅途转型的城投平台常见的业务彭胀见地聚焦于科技和互联网投资、东说念主力资源、产业控股等。该旅途的上风在于1）可助力城投平台欺诈股权投资、并购重组、金钱证券化等时势进行本钱运作，匡助城投平台晋升资金欺诈后果，提高金钱的流动性和市集化程度；2）该行业上市公司常常聚焦于高成长性、工夫初始、计谋性新兴行业，如高端制造业、东说念主工智能、新动力、耗尽升级、医疗健康等领域，因此不仅大约为处所经济注入新动能，还能通过本钱市集投资带动产业结构的优化与升级。

2.2.园区开发和运营类企业旅途

采选园区开发和运营类企业旅途转型的城投平台业务常常触及工业园区、科技园区、商务园区、物流园区等多种时势的园区惩处和市政业务、工程的承包等。该旅途的上风在于

1）有助于城投平台谋求经济模子转型，通过园区内企业（如高技术企业、制造业公司等）的入驻为其带来深刻的租出收入及惩处费收入，受房地产业降温的负面影响不足房地产和建筑类企业；

2）城投平台可基于其政事和经济地位获取处所政府的政策歪斜，包括税收优惠、地皮政策、政府资金支捏等，加多转型得手的外部支捏。

风险辅导

（1）上市公司股价波动：股票市集大幅波动可能导致城投平台捏股上市公司的市值变动；

（2）城投捏股上市公司有关政策变化：政策收紧可能影响城投平台转型进程；

（3）数据统计偏差：Wind数据延伸更新，统计经过存在偏差。

（转自：李勇宏不雅债券扣问）