中金发布研报称，保贬责思汽车-W（02015）“跑赢行业”评级，Non-GAAP口径下，保管24/25E盈利预测基本不变，引入26E175亿元盈利预测，升蓄意价至155港元，对应23x 25E P/E。据悉，公司初次发布纯电SUV i8图片，i8外不雅改换显著，初步开释股价压制身分。

中金主要不雅点如下：

对纯电业务不消悲不雅

此前纯电业务阛阓区分主要聚焦外不雅和补能。i8初次亮相，外不雅比拟MEGA有多半改换，阛阓悲不雅情感有所缓解；该行判断i8将于年中傍边发布，车型近期或有更多积极信息迟缓开释。

MEGA上市后销量低于预期，近一年公司基于原有纯电积淀，进一步增强补能收集；理思超充站已建1862座，且1-2月布局加快，该行预测年中傍边车型上市时可建成3-4千座超充站，稀零特斯拉中国的补能收集密度，缓解销耗者补能惊悸。高端纯电阛阓神气不决，公司居品力擢升有望提振阛阓份额。

该行测算混动业务可保合手适应增长

此前阛阓区分主要聚焦在增程销量和利润是否能保管。总量上，24年20-30万元混动浸透率仅16%（vs．纯电36%），仍有显著成漫空间，该行预测20万元以上混动阛阓增速仍可向上新动力阛阓平均增速。

竞争神气上，此前公司曾经面对其他增程车型冲击，但公司智驾补都后木桶车型上风成就，份额分化并不显著，理思仍保管20万元以上各区间份额前二；同期其他增程竞品策动发布节律较晚，25年内难以对公司增程车型变成强冲击。

盈利上，竞争加重导致以价换量或难以幸免，但该行看好公司范围效应降本和供应商返利带来的正向盈利孝敬。轮廓来看，该行以为增程业务当作公司基盘业务，盈利仍有望保合手适应增长。

看好智驾龙头车企的泛AI逻辑演绎

公司近期推送OTA7.0，吊销全场景端到端推送，并通过智驾方案逻辑可视化，增强营销宣传，优化销耗者体验；公司现款流、算力储备位居可比车企前方；同期该行判断现存Pro车型也有望搭载激光雷达，吊销城市NOA功能标配，轮廓看该行以为公司智驾才气位居阛阓头部。此外，该行更看好公司泛AI布局，一方面公司近期策略上ALL

INAI，CEO李思本东说念主于访谈中屡次强调公司在基座模子的参加和当先上风。

另一方面，公司智驾基座模子遴荐端到端+VLM架构，并说起将向VLA架构演进，与近期Figure适应发布自研的端到端VLA通器具身智能模子Helix时候旅途相似，该行看好公司在泛AI领域才气表现和估值擢升契机。

风险领导：纯电销量不足预期，智能化进展不足预期。

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