中枢不雅点

　　投资要点：

　　2022-2023年，在各人经济下行以及行业产能抓续推广等多重压力影响，化工品价钱回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气抓续下行。2024年以来，化工行业景气度仍在低位运行，三季度行业盈利出现进一步下行。从板块计算情况来看，部分逼近末端消费的卑鄙产业链品种，受原材料成本下降，卑鄙需求回暖等身分影响，盈利本领擢升幅度较大，部分新能源产业链、农化产业链、地产产业链等品种受需求下滑、价钱下落等身分影响，盈利本领下滑幅度较大。

　　跟着行业景气的下滑，2023年行业固定钞票投资增速有所回落，2024年以来投资力度进一步下行，改日行业产能弥散的压力有望出现缓解。需求方面，2024年以来表里需求迟缓发力，带动汽车、家电、纺织服装等规模需乞降气复苏。改日跟着各项宏不雅刺激政策迟缓发力，化工行业的卑鄙需求有望进一步改善。在供需两方面抓续改善的推动下，化工行业景气有望底部复苏。

　　在双碳政策的推动下，改日化工行业在供给和需求端都将迎来巨大变化，推动行业参加高质地发展阶段。在各项政策驱动下，化工行业节减排的条件将不断擢升，推动行业过时产能的淘汰，市集份额抓续向龙头企业聚会。建议关爱万华化学、卫星化学、宝丰能源、龙佰集团等优质的一体化行业龙头。

　　跟着化工行业举座固定钞票投资力度的放缓以及需求复苏的推动，改日行业举座景气有望角落复苏，盈利有望底部回升。其中部分子行业由于成本端上风、供给端抑制和需求端复苏等积极身分，行业景气度表露相对较好，从而带来结构性的投资契机。

　　改日化工行业的投资想路上，建议从三方面动手：一方面在好意思联储降息的大配景下，建议关爱资源属性较强、供给端濒临制约，卑鄙需求分解增长的磷化工和钾肥行业；另一方面关爱受益卑鄙纺织服装规模需求复苏，行业供需姿色好转，景气有望上行的涤纶长丝行业；此外建议关爱国度政策重心扶抓、受益国产替代程度加速和卑鄙产业快速发展的化工新材料规模。

　　看护行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关爱万华化学、卫星化学、宝丰能源、龙佰集团等一体化龙头企业以及磷化工、钾肥、涤纶长丝和化工新材料等行业投资契机。

　　风险辅导：卑鄙需求不足预期、行业产能大幅推广、原材料价钱大幅高涨。

　　敷陈正文

　　1. 2024年化工行业归来

　　1.1. 行业景气底部运行，盈利本领阶段性回落

　　2024年以来，跟着消费出口巩固增长以及制造业投资的拉动，我国国民经济运行总体稳中有进，向好身分积累增多。9月下旬中央政事局伏击会议召开以来，跟着一揽子增量政策加速推出，市集信心和预期显然增强，市集活力有所擢升。凭据国度统计局数据，前三季度我国GDP同比增长4.8%，总体保抓巩固运行态势。从工业增多值来看，1-10月份天下范畴以上工业增多值同比增长5.8%，增速同比擢升1.7个百分点，环比抓平。化学原料及化学成品制造业工业增多值累计同比增长8.8%，同比下滑0.7个百分点，环比下滑0.2个百分点。

　　2022 -2023年，在各人经济下行以及行业产能抓续推广等多重压力影响下，化工品价钱回落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气抓续下行。跟着卑鄙需求的迟缓回升以及行业新增产能投放的放缓，2023年底以来化工行业景气迟缓触底。2024年1-9月，化学原料及化学成品制造业已毕营业收入67253.90亿元，同比增长4.50%，已毕利润总和3017.10亿元，同比下滑4.00%，行业景气仍处于底部运行态势。

　　从化工居品价钱上看，中国化工居品价钱指数仍处于下行态势。2024年6月以来，跟着国际油价的抓续下行以及卑鄙需求疲软，化工居品价钱指数重回下行态势。截止2024年11月15日，中国化工居品价钱指数CCPI为4344点，2024年以来累计下落6.28%。

　　从行业盈利本领来看，2023年底以来，跟着行业新增产能增速放缓，以及卑鄙需求迟缓增长等身分，化工行业盈利本领底部回升，行业景气度有所复苏。2024年三季度，受原油价钱下落带动行业居品价钱下行，行业去库存以及卑鄙需求疲软等身分，化工行业景气度有所下行，行业盈利本领出现回落。前三季度中信基础化工行业举座毛利率为17.92%，同比擢升0.03个百分点，环比下降0.38个百分点。行业举座净利率为6.06%，同比下滑擢升1.18个百分点，环比擢升0.06个百分点。其中三季度，毛利率16.70%，同比下降0.73个百分点，环比下降1.34个百分点；净利率为5.11%，同比下降1.00个百分点，环比下降1.46个百分点。总体来看，基础化工行业的盈利本领初始出现底部企稳态势，三季度盈利本领则阶段出现回落。

　　1.2. 基础化工行业上市公司财报分析：三季度功绩出现回落

　　2024年前三季度，基础化工33个子行业营业收入多半呈增长态势，20个子行业的收入同比已毕增长，13个行业收入同比出现下滑。其中其他化学原料、合成树脂、电子化学品、轮胎和锦纶行业，受益于居品价钱高涨以及卑鄙需求的复苏，收入增速相对较快。这些行业前三季度营业收入分辩增长25.88%、17.36%、15.92%、13.87%和13.36%。碳纤维、钾肥、锂电化学品、氯碱和纯碱行业，受景气下行、居品价钱下落等身分影响，营收下滑幅度较大，分辩同比下滑35.01%、33.30%、28.50%、13.09%和5.84%。

　　净利润方面，各子行业净利润多半同比增长。33个子行业中，21个子行业净利润已毕增长，12个子行业同比下滑。其中印染化学品、锦纶、氯碱、橡胶助剂和橡胶成品行业表露较好，分辩同比增长105.10%、75.85%、68.54%、49.80%和47.16%，碳纤维、膜材料、锂电化学品、其他塑料成品和农药行业下滑幅度较大，分辩同比下滑108.07%、85.37%、74.37%、66.98%和59.88%。其中印染化学品和锦纶主要受益于卑鄙纺织服装规模需求复苏，橡胶制剂、橡胶成品、氯碱主要受益于行业景气复苏带来的盈利改善。此外碳纤维、膜材料、锂电化学品、农药等行业则受行业竞争加重、居品价钱下落、需求下滑等身分影响，利润下滑幅度较大。

　　盈利本领方面，2024前三季度，基础化工各子行业盈利本领呈现较大的分化。从毛利率来看，33个子行业中16个子行业毛利率同比擢升，其中磷肥及磷化工、其他化学原料、氯碱、日用化学品和印染化学品等子行业受成本下行、需求复苏等身分影响，毛利率同比擢升幅度较大，分辩擢升2.99、2.82、2.82、2.80和2.12个百分点；17个子行业毛利率下降，其中碳纤维、钾肥、膜材料、纯碱和农药行业，受行业景气下行、居品价钱下落等身分影响，毛利率下滑幅度较大。这些行业前三季度毛利率分辩下降19.68、7.28、2.36、2.35和2.30个百分点。

　　净利率方面，33个子行业中共有19个子行业净利率同比擢升，14个子行业净利率同比下滑。其中印染化学品、磷肥及磷化工、氯碱、轮胎和复合肥等行业净利率表露较好，分辩同比擢升4.82、1.89、1.82、1.71和1.56个百分点，碳纤维、钾肥、其他塑料成品、锂电化学品和膜材料行业净利率下滑幅度较大，分辩同比下滑24.67、10.36、3.98、3.67和3.14个百分点。总体来看，部分逼近末端消费的卑鄙产业链品种，受原材料成本下降，卑鄙需求回暖等身分影响，盈利本领擢升幅度较大，部分新能源产业链、农化产业链、地产产业链等品种受需求下滑、价钱下落等身分影响，盈利本领下滑幅度较大。

　　从2024年第三季度态势来看，基础化工14个子行业营业收入与净利润同比已毕增长，19个子行业同比下滑。其中其他化学原料、改性塑料、其他塑料成品、聚氨酯和轮胎行业收入增速较快，钾肥、碳纤维、锂电化学品、纯碱和电子化学品行业收入下滑幅度较大。净利润方面，印染化学品、复合肥、磷肥及磷化工、无机盐和其他化学原料行业增长幅度较大，碳纤维、农药、膜材料、锂电化学品和涤纶等行业下滑幅度较大。环比来看，多女婿行业的营收、利润环比下滑，其中改性塑料、碳纤维、其他化学原料、其他塑料成品、钛白粉等行业营收环比改善，其他化学原料、橡胶助剂、其他塑料成品、磷肥及磷化工和改性塑料等行业净利润环比改善。

　　盈利本领方面，三季度各子行业盈利本领多半下滑，共有12个子行业毛利率同比擢升，21个子行业下滑。其中钾肥、磷肥及磷化工、电子化学品、有机硅和无机盐行业毛利率改善幅度较大大，同比擢升14.91、5.34、3.81、3.10和2.84个百分点，碳纤维、纯碱、聚氨酯、粘胶和氮肥行业毛利率下滑幅度较大。净利率方面，21个子行业净利率同比擢升，12个子行业净利率同比下滑。钾肥、印染化学品、无机盐、磷肥及磷化工和复合肥行业净利率擢升幅度较大，碳纤维、锂电化学品、膜材料、纯碱和聚氨酯等行业下滑幅度较大。环比来看，7个子行业毛利率环比改善，5个子行业净利率环比改善。其中其他化学原料、磷肥及磷化工、橡胶助剂等行业毛利率环比擢升幅度较大，钾肥和其他化学原料行业净利率擢升幅度较大。

　　1.3. 化工行业二级市集表露：2024年以来举座跑输市集

　　2024年以来，控制11月18日，中信基础化工指数下落1.00%，跑输上证综指12.73个百分点，跑输沪深 300 指数16.14个百分点，表当今30个中信一级行业中排行第23位。2023年中信基础化工指数下落22.47%，在30个中信一级行业中排行第26位。

　　从子行业来看，2024年以来，33个中信三级子行业中，21个子行业高涨，14个子行业下落，其中磷肥及磷化工、民爆用品和粘胶行业表露居前，分辩高涨38.05%、24.53%和20.52%，碳纤维、膜材料、氯碱行业表露居后，分辩下落34.01%、27.62%及18.86%。

　　个股方面，基础化工板块502只个股中（剔除2024年内上市次新股），181支股票高涨，319支下落。正丹股份、佳先股份、百傲化学、天马新材和双乐股份位居涨幅榜前五位，涨幅分辩为320.98%、255.73%、187.90%、116.16%和106.80%。

　　2. 2025年化工行业推测

　　2.1. 固定钞票投资有所放缓，产能弥散压力有望缓解

　　2020年下半年以来，化工行业固定钞票投资增速初始参加新一轮增长阶段。2021年、2022行业固定钞票投资总和同比分辩增长15.7%和18.8%，增速创2013年以来的新高。跟着行业景气的不断下滑，2023年行业固定钞票投资累计同比增长13.40%，增速较前期有所回落，但总体仍保抓在较高水平。2024年1-10月，行业固定钞票投资力度进一步回落至11.2%。探讨到化工行业1年半至2年的投产周期，推测短期内此轮投产周期的新增产能仍将对行业供给带来一定压力。跟着固定钞票投资力度的进一步下降，改日行业产能弥散的压力有望出现缓解。

　　2021年以来，跟着基础化工行业盈利范畴的增长，基础化工行业的投资力度显然加大，在建工程范畴快速擢升。2023年下半年以来，跟着行业景气参加下行周期，行业投资力度初始放缓，在建公司增速初始下行。2024年三季度，基础化工行业期末在建工程总和为4844.73亿元，同比增多305.82亿元，增长6.74%，环比增多287.85亿元，增长6.32%。前三季度基础化工行业在建工程占总钞票比重为11.05%，较2024年中报擢升0.52个百分点。从在建工程的情况来看，上市公司的扩产技艺亦有所放缓。

　　从子行业来看，2024年前三季度基础化工各子行业中，17个子行业在建工程同比增长，涤纶、钾肥、聚氨酯、合成树脂和无机盐等行业在建工程同比增幅较大。从皆备范畴上看，聚氨酯、锂电化学品、有机硅、氯碱、其他化学成品、农药等行业在建工程范畴较大。

　　2.2. 卑鄙需求有所开垦，改日有望不绝复苏

　　从房地产规模的需求来，2021年以来，我国房地产行业参加下行周期，房地产的开工、销售和投资等数据出现快速下滑，对化工需求亦形成牵涉。2024年1-10月，房地产开工和销售面积分辩为6.12和7.79亿平方米，同比下滑22.60%和15.80%，仍然呈现下滑态势。房地产固定钞票投资方面，2024年1-10月，房地产固定钞票投资8.63万亿，同比下滑10.30%。总体来看，房地产行业仍处于下行的阶段。改日跟着各项地产扶抓政策的进一步出台和推动。房地产规模需求有望得以改善。

　　汽车方面，比年来跟着汽车产业竞争力的不断擢升与出口增长，我国汽车产销总体看护了较快增长。2023年月我国汽车累计产量3011.32万辆，同比增长9.30%。2024年1-10月，我国汽车累计产量2466.1万辆，同比增长3.0%，保抓分解增长态势。

　　家电方面，2023年我国彩电产量1.93亿台，同比下降1.3%；空调产量2.45亿台，同比增长13.50 %；雪柜产量9632.31万台，同比增长14.50%；洗衣机产量1.05亿台，同比增长19.30%。2024年1-10月，我国彩电产量1.68亿台，同比增长2.7%，空调产量2.25亿台，同比增长8.2%，家用雪柜产量8727.65万台，同比增长8.5%，洗衣机产量9345.59万台，同比增长6.7%。从增速上看，主要家电产量增速总体保抓较快增速，需求态势归附较好。纺织服装方面，2023年我国布产量294.88亿米，同比下滑4.8%，纱产量2234.19万吨，同比下滑2.2%。2024年1-10月，我国布产量260亿米，同比增长2.0%，纱产量1854.45万吨，同比下滑0.9%，纺织服装规模需求出现一定见底回升迹象。总体来看，化工各规模的需求有一定开垦。

　　2024年以来，跟着表里需求迟缓发力，我国经济保抓端庄增长，带动化工规模需乞降气复苏。近期政事局、央行、金融监管局以及各地点政府政策频发，通过金融、财政、税收等政策扶抓实体经济，化解房地产下行风险。跟着各项政策迟缓发力，改日化工行业的卑鄙需求有望进一步改善。总体来看，跟着我国宏不雅经济抓续向好，化工行业卑鄙需求有望不绝复苏。

　　2.3. 供需两弱，油价推测总体保抓轰动态势

　　2022年2月底以来，受俄乌场地影响，泰西等国对俄罗斯的制裁加重了国际原油供应弥留的态势，推动油价急剧高涨。2022年6月至2023年，受好意思联储加息以及各人经济下行导致的需求下滑等身分影响，原油价钱总体下行态势。2023年下半年以来，跟着OPEC国度抓续减产保价，好意思国原油补库存以及卑鄙需求的复苏，原油价钱总体稳步上行。截止2024年11月20日，WTI原油报收68.87好意思元/桶，布伦特原油报72.81好意思元/桶，总体看护中高油价区间。

　　从原油供需的基本面来看，咫尺国际原油呈现供需两弱的现象。供给面，比年来OPEC抓续通过减产等要领提振油价，6月份的OPEC+决议晓示将2022和2023年的366万桶/日的集体减产左券延长至2025年底；11月份沙特阿拉伯、俄罗斯等八国将220万桶/日自觉减产左券延长至2024年12月底。改日看OPEC+减产保价的意愿依然强烈，同期中东地区地缘政事的省略情趣亦会对原油供给带来一定冲击。同期由于各人油气巨头比年来抓续绿色转型，成本初始抓续处于低位，难以为原油供给带来灵验增量。需求面，凭据三大机构预测，2025年各人原油需求推测较2024年小幅增长1%-2%，需求面亦较为疲弱。在供需两方面的制约下，推测改日油价下行空间有限，看护中油价区间运行的可能性较大。

　　2.4. 供给侧制约有望加强，推动行业高质地发展

　　比年来双碳办法的诞生和推动是化工行业供给端的伏击影响身分。自从双碳办法在2020年头度提议后，我国陆续出台了一系各国度层面的政策，推动双碳办法的完成。2021年两会上，碳达峰、碳中初度被写入政府责任敷陈，并制定2030年前碳排放达峰行径决议。在十四五贪图和2035年远景摘要中，我国提议2035年碳排放达峰后稳中有降；能源资源竖立愈加合理、欺诈遵循大幅提高，单元国内分娩总值能源浮滥和二氧化碳排放分辩缩小13.5%、18%，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%附近等办法。此外各地点政府也均在贪图文献和政策中将碳减排和碳中庸看成伏击的政策办法，制定碳减排有关办法。比年来我国对于碳中庸有关的政策陆续出台，推动绿色轮回经济高质地发展，也对化工等产业带来深入影响。

　　为已毕缩小碳排放的办法，我国需要调度产业与能源结构，一方面缩小化石能源在能源消费中的比重，擢升光伏、风电等可再生能源的比重，迟缓已毕能源的低碳化。另一方面还需加速推动产业结构的调度转型，鼎力淘汰过时产能、化解弥散产能、优化存量产能，严格控制高耗能行业新增产能，推动钢铁、石化、化工等传统高耗能行业转型升级。

　　我国的能耗双控政策自“十一五”时间提议，迄今已跨越四个五年缠绵，各阶段的办法也在不断推动。“十一五”提议把单元GDP能耗缩小看成抑制性目的，并初度提议一次能源消费总量控制办法和万元GDP 能耗下降办法。“十二五”时间进一步提议控制能源消费总量的条件。“十三五”时间将能耗双控看成经济社会发展伏击抑制性目的，明确条件到2020年单元GDP能耗比2015年缩小15%，能源消费总量控制在50亿吨法式煤以内。“十四五”条件单元GDP 能耗缩小13.5%，二氧化碳排放缩小18%，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%附近。

　　2024年以来，工业规模的减碳减排政策频出，辅导行业抓续转型升级。5月国务院发布《2024—2025年节能降碳行径决议》，明确提议2024年单元 GDP 能耗和二氧化碳排放分辩缩小 2.5%附近、3.9%附近，范畴以上工业单元增多值能源浮滥缩小 3.5%附近等。其中针对石化化工行业，《决议》提议：严控真金不怕火油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，不容新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延伸焦化分娩范畴。到2025年底，真金不怕火油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比特别 30%，能效基准水平以下产能完成本领矫正或淘汰退出。

　　在双碳办法的抓续推动下，改日高耗能的化工子行业将濒临较大的碳排放压力。碳订价机制的推出也将推动化工行业成本的上升，过时产能将濒临淘汰压力。这些身分均有望倒逼行业本领高出，推动产业转型升级，同期也对行业供给侧带来制约，推动行业姿色的优化与高质地发展。跟着行业姿色的抓续优化，龙头企业的竞争上风有望进一步突显，不断扩大市集份额，已毕内素性的成长。

　　2.5. 行业参加发展新阶段，三条干线布局结构性投资契机

　　跟着行业参加高质地发展阶段，改日化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，推动行业参加发展的新阶段。跟着双碳办法的不断推动，化工行业节减排的条件将不断擢升，推动行业过时产能的淘汰，行业市集份额抓续向龙头企业聚会。建议关爱万华化学、卫星化学、宝丰能源、龙佰集团等优质的一体化行业龙头。

　　跟着化工行业举座固定钞票投资力度的放缓以及需求复苏的推动，改日化工行业举座景气有望角落复苏，盈利有望底部回升。其中部分子行业由于成本端上风、供给端抑制和需求端复苏等积极身分，行业景气度表露相对较好，从而带来结构性的投资契机。改日化工行业的投资想路上，建议从三方面动手：一方面在好意思联储降息的大配景下，建议关爱资源属性较强、供给端濒临制约，卑鄙需求分解增长的磷化工和钾肥行业；另一方面关爱受益卑鄙纺织服装规模需求复苏，行业供需姿色好转，景气有望上行的涤纶长丝行业；此外建议关爱国度政策重心扶抓、受益国产替代程度加速和卑鄙产业快速发展的化工新材料规模。

　　3. 关爱资源属性较强的磷化工和钾肥行业

　　跟着好意思联储开启降息周期，好意思元的走弱总体上成心于各种资源品价钱的高涨。此外，好意思联储降息周期下化工品的需求亦有望得以提振，重复国内一系列刺激政策的扶抓，均有望拉动化工资源品的需求。在此配景下，部分供给端存在抑制，需求面有望保抓分解增长的资源品如磷矿、钾肥等行业有望盈利供需好转和景气的擢升。

　　3.1. 磷矿石资源弥远稀缺，磷化工有望保抓高景气

　　磷化工所以磷矿石为产业链起源，将矿石中的磷元素加工成为各式居品。通过湿法磷酸工艺，不错分娩磷酸一铵、磷酸二铵等化肥，通过黄磷看成中间体，不错分娩热法磷酸、磷酸盐、草甘膦等一系列居品，平方应用于日化、食物、电子、医疗、农药、建材等行业。磷矿石是磷化工产业的最上游，在产业链中的具有至关伏击的地位。

　　各人磷矿石储量主要聚会于摩洛哥、中国、中东以及北好意思等地。凭据 USGS（好意思国地质勘察局）发布的2024 版《好意思国地质访问：矿物摘抄》，2023年各人磷矿石储量740亿吨，其中摩洛哥储量最高500亿吨，约占各人储量的68%，中国储量38亿吨位居各人第二，占各人储量的5.1%。从产量上看，我国事各人最主要的磷矿石分娩国，2023年总产量9000万吨，约占各人产量的45%。

　　由于磷矿石资源具有不行再生和不行轮回欺诈的性情，同期磷元素看成构成人命的基本元素，其应器具有不行替代性，因而磷资源具有伏击的政策道理，对磷矿石资源的保护亦然势必的趋势。各国纷繁出台政策限制磷矿开采。如好意思国看成各人第三大磷矿产地，早在20世纪80年代就初始减少磷矿开采与出口，自1996年头始迟缓不容磷矿出口，并于2004年头始不再出口。尽管我国磷矿石储量位居世界第二，但由于弥远的大范畴开采，我国磷矿石的资源保险程度并不高。按现存产量计较，我国的磷矿石资源可供开采年限仅约42年，因而对磷矿石资源保护力度的擢升是势必的趋势。比年来，我国出台了一系列政策，迟缓限制磷矿石的出口，表率磷矿石的开采。我国磷矿出口量也由2008年的179.6万吨缩小至2023年的26.6万吨。

　　2016年头始，国土资源部将磷矿石纳入24种“政策性矿产目次”之一，磷矿也曾成为我国伏击的政策性资源。同期财政部对磷矿实行资源税蜕变，从而提高中下品位磷矿的开采欺诈，缩小磷矿石的资源挥霍，推动行业的整合。生态环境部、工信部等部门也出台各式要领，加大磷矿开采的环保整治力度，提高磷矿的资源欺诈率，推动中小产能的出清。

　　2023年10月，工信部等八部门印发《推动磷资源高效高值欺诈现实决议》，《现实决议》以磷化工高质地发展为主题，以产业安全为底线、本领更动为能源、生态保护为前提、耦合协同为相沿，推动磷资源有序开发，加速矫正升级磷肥、黄磷等传统产业，鼎力发展高端磷化学品等新兴产业，加速训导先进制造业集群，构建高端化、智能化、绿色化、会通化、汇聚化的磷化工产业体系。从弥瞭望，磷矿石资源具有伏击的政策道理，其稀缺属性将迟缓擢升。

　　磷矿石在开采，加工历程中均会对环境形成一定沾污，其开采历程中会产生的尾矿、废石、废渣、磷石膏等固体废料，弥远露天堆放会导致雨水将清除物中的磷、氟化物、重金属等沾秽物资渗入入地下泥土和附近的河活水域。由于磷矿中含有较高水平的自然辐射性元素，其开采历程中的废水、废渣解决不当还会带来辐射性沾污。2016年以来，跟着长江生态保护上升到国度政策，沿岸省份加大了“三磷”整治力度。由于我国磷矿的主产区云贵川鄂四省均位于长江经济带，磷矿开采规模的环保压力大幅擢升，过时产能迟缓退出，磷矿石产量初始下滑。2017年我国磷矿石产量1.23亿吨，同比下滑14.6%。2018年-2023年，我国磷矿石产量总体分解在1亿吨附近。改日跟着我国磷矿资源保护力度的擢升以及环保政策的抓续趋严，磷矿供给端濒临较大抑制，推测供给将举座保抓分解。

　　需求层面，磷矿石属于磷化工的最上游。在磷矿石的卑鄙应用中，其需求的近60%来自于磷肥，此外约12%用于饲料。跟着各国对食粮安全的嗜好程度不断擢升，改日磷肥、饲料规模的需求有望保抓增长，从而对磷矿石的需求提供有劲相沿。此外，跟着双碳办法的推动以及我国新能源产业的快速发展，新能源规模的能源电板、储能等规模需求有望保抓较快增长，从而拉动磷酸铁锂的需求，为磷矿石需求带来可不雅增量。在农业和新能源两个规模的拉动下，磷矿石需求有望保抓较快增长。

　　跟着磷矿石需求的增长与供给端的抓续抑制， 2020年底以来磷矿石供应弥留态势不断擢升，推动了价钱的快速高涨和景气的上行。由于磷矿石企业多领有配套的卑鄙磷化工产能，在磷矿稀缺的配景下多倾向于将磷矿石私用，进一步加重了磷矿供给的阑珊。弥瞭望，在各国加大资源保护力度的配景下，改日磷矿石开采的壁垒将不断提高，资源的稀缺性有望弥远擢升。同期跟着磷矿石价钱高涨和磷矿石产业的整合，将对磷化工产业链带来深入的影响，产业链利润有望进取游枢纽进一步调动，磷矿石资源丰富，一体化产业链无缺的磷化工企业有望胜出。

　　3.2. 我国钾肥弥远稀缺，关爱国际布局的钾肥企业

　　钾是植物孕育所必须的元素，钾肥是农业分娩所需的三大基础肥料之一，对多半农作物有权臣的增产遵循，在农业分娩中具有伏击的道理。钾肥主要用于复合肥、配方肥、水溶肥、加工型钾肥等肥料的分娩以及农业凯旋施用等。

　　钾肥的分娩主要来自于钾矿和盐湖卤水，具有较强的资源属性。各人钾肥资源散布不均，储量聚会于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国度，三国共计储量占各人的60%以上。由于资源散布的反抗均，各人钾肥供给亦呈现高度聚会的姿色，主要聚会在加拿大、俄罗斯、中国、白俄罗斯等国，Nutrien、好意思盛、乌钾、白钾等钾肥巨头主导了各人钾肥的分娩。2023年，我国钾肥产量约占各人产量的15%。

　　我国钾肥储量相对有限，储量仅占各人储量的5%，位居各人第五。我国钾肥开采主要来自于盐湖卤水，为欢喜国内宏大的食粮供应需求，弥远以来开采力度高负荷运行，供应端濒临较大瓶颈。弥远以来，我国钾肥产量总体保抓巩固态势。2019年以来，跟着国内供给端的整顿，我国钾肥产量出现一定幅度的下滑。

　　为欢喜国内钾肥需求，我国钾肥弥远以来依赖入口，入口依赖度保抓在50%以上。比年来受国内钾肥产量下降影响，我国钾肥入口量擢升幅度较大，2023年我国氯化钾入口量1157万吨，入口依赖度接近70%。受限于国内的资源瓶颈，改日我国钾肥资源供应仍将以入口为主。国内钾肥企业布局国际资源，提高国内钾肥资源的保险力度，是钾肥产业的伏击发展标的。

　　钾肥由于其资源稀缺性，因此需求量和农作物的价钱、盈利本领具有较大的正有关性。在农作物的价钱高，盈利本领好的时期，钾肥的使用占比会擢升，带来需求的增长。从钾肥价钱与国际食粮价钱来看，食粮价钱的高涨有助于农药销售额的增长。2024年头以来，国际农居品价钱初始底部上行，有望推动钾肥等化肥价钱迎来高涨。控制11月27日，国内氯化钾市集价为2625元/吨，较3月低点高涨21.25%。改日各人钾肥产能增速保抓在较低水平，供应增量有限，跟着好意思联储降息后各人经济复苏以及食粮等巨额商品价钱的高涨，有望带动钾肥需求，推动钾肥价钱与行业景气度的进一步擢升。

　　4. 需求回暖，涤纶长丝景气有望抓续复苏

　　涤纶长丝是五大化纤中产量最大的化纤品种，其需求比年来保抓分解增长。2014-2023年，我国涤纶长丝产量自2177.8万吨增长至4152.5万吨，年复合增长率7.43%。同期表不雅消费量自2029.7万吨增长至3676万吨，年复合增长率6.82%，均保抓快速增长。2022年受各人宏不雅经济下行以及国内疫情反复等身分影响，我国涤纶长丝产量、消费量出现下滑。2023年以来，跟着国内经济复苏带动纺织服装规模需求开垦，重复国际需求的扶苏，涤纶长丝产量与需求归附增长态势。畴昔产量与消费量分辩同比增长12.52%和9.28%。2024年1-10月，我国涤纶长丝产量3721.48万吨，同比增长8.34%，表不雅消费量3406万吨，同比增长9.91%，呈现较好的复苏态势。

　　从卑鄙纺织服装来看，跟着各项稳增长政策迟缓发力，2023年以来我国服装零卖额归附增长态势。2024年以来增速有所下滑，10月份增速重回增长态势。纺织服装出口方面，受益于国际补库存等身分驱动，2024年以来我国纺织服装出口重回增长态势。1-10月出口总和1166.9亿好意思元，同比增长4.10%。改日跟着我国各项宏不雅扶抓和消费刺激政策的陆续出台与实行，纺织服装的内需有望进一步复苏，重复国际需求的增长，纺织服装规模需求增速有望进一步擢升，从而推动涤纶长丝需求的增长。

　　从供给面来看，经过多年来强烈的市集竞争和淘汰，我国涤纶长丝行业市集聚会度不断擢升。凭据卓创资讯数据，2023年我国涤纶长丝总产能4884.2万吨，其中前四大企业产能为2841万吨，占比58.16%。从行业扩产情况来看，2024-2023年我国涤纶长丝产能年复合增长率5.40%，增速总体低于产量和消费量的增速，裸露行业供需姿色正迟缓好转。

　　从行业近两年的扩产情况来看，受制于裂缝设备零部件卷绕头的供应限制，行业新增产能总体有限，且主要聚会于龙头企业。凭据咫尺的扩产缠绵，改日贪图中的新增产能较为有限，聚会度推测将进一步擢升。跟着行业需求的进一步复苏，改日行业的供需姿色有望进一步好转，推动行业景气的上行。在此历程中，龙头企业或者凭借范畴、环保和成本上风，擢升行业竞争力与市集份额。跟着行业聚会度的擢升与竞争姿色的抓续优化，长丝企业对潦倒游议价本领亦有望擢升，从而推动行业盈利的上行。

　　受卑鄙纺织服装的需求擢升及出口增长的推动，比年来我国涤纶企业开工率总体处于较高水平。2023年来行业开工率总体保抓在85%附近，处于5年以来的较高水平。从库存情况来看，2024年以来，涤纶长丝工场库存天数总体较2023年显然下滑，行业去库存权臣。11月底涤纶POY库存天数为19.1天，处于比年来较低水平。从开工和库存数据来看，涤纶长丝咫尺总体处于景气较高阶段。

　　比年来涤纶长丝上游PX产能推广较大，推动了PX供需姿色不断宽松和价钱的下降，从而成心于涤纶长丝枢纽盈利的擢升。从涤纶产业链价差来看，跟着行业开工与景气的擢升，涤纶长丝的价钱亦有所改善，推动行业盈利的好转。2024年以来涤纶长丝价差均值为1237元/吨，较2023/2022年均值分辩高出4.51%和3.29%。

　　在纺织服装规模的抓续复苏以及补库存需求的拉动下，涤纶长丝需求总体增长态势较好。跟着供给端姿色的进一步优化，改日涤纶长丝供需干系有望不绝好转，推动行业开工率的擢升以及盈利的上行。在此历程中，位于产业链卑鄙的长丝及PTA盈利有望擢升，领有PTA产能的一体化涤纶长丝企业有望受益，建议关爱桐昆股份等一体化涤纶长丝龙头企业。

　　5. 政策扶抓与国产替代驱动，化工新材料行业出路可不雅

　　新材料是相沿政策性新兴产业和要紧工程不行或缺的物资基础，是各人科技竞争的裂缝规模，亦然国度竞争力的伏击体现。相较于传统规模，新材料产业发展出路深广，是国度重心扶抓的规模，濒临着较好的发展机遇。从分类来看，化工新材料主要包括高性能聚烯烃材料、特种橡胶、功能高分子材料、特种纤维、特种工程塑料过火合金、聚氨酯、有机硅、有机氟、复合材料、微电子化工材料、纳米化工材料、特种涂料、特种胶粘剂、特种助剂等十多个品类，平方应用于航空航天、电子信息、轨谈交通、医疗卫生、国防军工、新能源汽车等重心规模。受益于应用规模的不断扩大和卑鄙产业的快速发展，化工新材料的需求及行业增速保抓了快速增长，被全世界公以为最伏击、发展最快的高新本领产业之一。

　　新材料看成我国发展高端制造业的物资基础，对我国经济的转型升级和提质增效具有畸形伏击的道理，弥远以来一直得到国度政策的鼎力扶抓。比年来，在中好意思买卖摩擦、各人化程度放缓等大环境下，各国均高度嗜好供应链、产业链的安全可靠。在此配景下，构建我国自主可控、安全可靠的新材料供应体系显得尤为伏击。我国政府了得台了一系列政策，进一步加强对新材料行业发展的支抓力度。

　　在政策扶抓和卑鄙需求的拉动下，比年来我国新材料产业已毕了快速发展。2019-2023年，我国新材料产业总产值从4.5万亿元增长至7.9万亿元，年复合增长率15.11%。新材料规模国度先进制造业产业集群数目累计达到7个。凭据工信部推测，中国新材料行业市集范畴在2025年达到10万亿元。跟着比年来企业在新材料规模的攻坚克难，我国在高端新材料规模已获得较大冲破，部分国产新材料的居品渗入率和国产化程度抓续擢升。咫尺我国已形成各人门类最皆全、范畴第一的材料产业体系。

　　在行业快速发展的同期，我国新材料行业的高端居品仍然存在显然的差距和短板。凭据《中国化工新材料产业发展敷陈(2022)》，2021年世界化工新材料总产值为4000亿好意思元（折合东谈主民币约 2.8 万亿元），其中高端产能主要聚会在北好意思、欧洲、日本等发达地区；同期我国化工新材料行业产值为9616亿元，约占世界总产值的34%。化工新材料产值仅占化学工业的11.1%,与发达国度存在较大差距。从具体品种来看，高端聚烯烃树脂、高性能点位、工程塑料、功能性膜材料和电子化学品等品种自给率相对较低，仍有较大的国产替代空间。

　　跟着好意思国2024年大选落下帷幕，改日中好意思买卖规模或将再起逶迤。在此情况下，提高裂缝材料的自给本领，已毕产业链的自主可控，解脱对外依赖显得尤为伏击。这也为有关的化工新材料带来国产替代机遇。与此同期，在我国经济抓续转型升级的配景下，科技更动是我国制造业发展的主旋律，部分新材料卑鄙行业具有较高的增长出路，如锂电板、光伏、风电等新能源产业以及电子信息、先进制造等规模等。鄙人游需求的拉动以及国产替代程度的推动下，有关新材料细分规模，如电子化学品、锂电、光伏材料等有望迎来快速发展良机。

　　6. 投资策略与重心公司

　　6.1. 看护行业“同步大市”的投资评级

　　从行业估值情况来看，截止2024年11月27日，中信化工板块TTM市盈率（举座法，剔除负值）为23.97倍。2010年以来，行业估值平均水平为29.58倍，咫尺估值水平低于历史平均水平。与其他中信一级行业横向对比，化工板块估值在28个行业中位居19位，看护行业“同步大市”的投资评级。

　　6.2. 行业投资干线及重心公司

　　跟着化工行业安全、环保监管参加新常态，改日环保、安全等门槛将不断擢升。在双碳办法推动的大配景下，具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望抓续擢升市集份额，袼褙恒强的行业姿色将不绝抓续。建议关爱万华化学(600309)、卫星化学(002648)、宝丰能源(600989)、龙佰集团(002601)等优质一体化行业龙头。

　　跟着各国对磷矿石资源的嗜好和保护力度的加大，改日磷矿石的资源稀缺性有望擢升。在我国环保等身分抑制下，磷矿石行业供给总体呈残害态势。卑鄙磷肥、饲料以及新能源规模需求将保抓较快增长，加上磷化工企业一体化产业链的构建，磷矿石价钱推测看护高位，推动磷化工行业景气的擢升。建议关爱磷矿资源丰富的一体化磷化工企业云天化（600096）。

　　钾肥具有较强的资源属性，各人钾肥资源散布反抗均，行业供应姿色高度聚会。我国钾肥资源相对稀缺，入口依赖度较大。改日各人农居品价钱有望高涨，推动钾肥的需求增长，带动钾肥价钱高涨和行业景气的擢升。建议关爱布局国际资源的钾肥企业。

　　2023年以来，受国内零卖和出口需求的拉动，我国纺织服装规模呈现较为显然的复苏态势，拉动涤纶长丝需求的增长。受卑鄙需求的拉动，涤纶长丝行业开工率处于比年来高位，行业库存低位运行，行业处于较为景气阶段。咫尺涤纶长丝行业竞争姿色总体较好，新增产能较为有序，行业聚会度不断擢升。同期受上游PX规模产能推广推动，改日涤纶长丝产业链利润有望向卑鄙调动。跟着需求的进一步复苏，行业景气有望不绝擢升。建议关爱涤纶长丝龙头桐昆股份（601233）。

　　看成发展高端制造业的伏击基础，我国高度嗜好新材料行业的发展，政策扶抓力度抓续擢升。跟着比年来企业在新材料规模的攻坚克难，我国在高端新材料规模已获得较大冲破，部分国产新材料的居品渗入率和国产化程度抓续擢升。受益于卑鄙需求的快速增长以及国产替代程度的加速，部分国产新材料行业如半导体策略、锂电板材料、光伏材料等发展空间可不雅，详情趣较强，建议关爱。

　　7. 风险辅导

　　卑鄙需求不足预期；

　　行业产能大幅推广导致竞争姿色恶化；

　　原材料价钱大幅高涨。